華西證券：春季攻勢延續深挖“兩會”相關投資機會

2月全球權益市場呈現“東強西弱”格局，中國市場走出結構性科技行情，恒生科技指數漲幅一度超20%。月末，受到英偉達等美科技股大跌和美國關稅政策影響，前期科技板塊獲利盤止盈情緒初現，部分低位順周期和消費板塊也階段性補漲。資金麵，A股融資資金連續四周淨買入，ETF資金則持續淨贖回。2月大宗商品多數下跌，地緣政治局勢出現緩和跡象，近期國際油價震蕩下行。

市場展望：春季攻勢延續，深挖“兩會”相關投資機會。短期受美股大跌和美國加征關稅的影響，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱，市場對TMT交易擁擠的擔憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益於“兩會”政策發力的內需方向的補漲機會。中長期看，本輪AI+投資已經從海外映射向國內AI產業鏈景氣度切換，在國內AI產業加速追趕海外的過程中，A股在國產算力、、AI應用等方向的投資機會有望持續擴散。以下幾個方麵是近期市場關注的重點：

1）海外方麵，美國關稅政策擾動全球市場情緒。當地時間2月27日，美方宣布對加拿大、墨西哥產品加征25%關稅的決定將於3月4日如期生效，同日還將在對中國商品加征10%關稅的基礎上，再額外增加10%。

美國加征關稅的政策或正在加劇美國滯脹擔憂，2月經濟數據已出現放緩跡象。一是美國2月Markit服務業PMI步入萎縮；二是密歇根大學美國消費者信心指數大幅下降，同時長期通脹預期上行至1995年以來最高水平。

2）3月初“兩會”召開在即，市場對於宏觀政策的期待隨之增強。根據我們統計，2019年以來，A股在“兩會”召開期間上攻動能或有所放緩，“兩會”結束後隨著預期落地將再次聚焦政策主線。展望2025年“兩會”，重點關注擴內需、新質生產力、穩樓市股市方麵的表述。其一，擴內需為今年經濟工作的首要重點，其中提振消費放在內需首位；其二，總書記在民企座談會強調“努力為推動科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體係多作貢獻”，人工智能、低空經濟、6G等新興產業和未來產業仍是重點支持方向；其三，2月28日中央政治局會議再次提到“穩住樓市股市”，預計今年穩地產政策有望加碼。

3）短期科技板塊跟隨海外市場波動加大，市場對TMT交易擁擠的擔憂有所加劇，或引發階段性獲利盤止盈。2月末，伴隨美股大跌，中國權益市場亦出現波動，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱。一方麵，前期市場積累了較多浮盈盤，短期行情的延續依賴國內外產業技術的持續突破；另一方麵，臨近3月，美國關稅政策、俄烏和談、“兩會”政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。

4）中長期維度，科技成長賽道投資的核心在於產業趨勢變遷，“新質牛”資產仍是主線。科技成長賽道投資的核心在於產業趨勢變遷，類比2009-2015年的一階段“智能手機產業鏈”到二階段“互聯網+”行情，本輪AI+投資亦從海外映射向國內AI產業鏈景氣度切換，而第二階段行情持續時間往往更長、涉及範圍更廣。在國內AI產業加速追趕海外的過程中，A股在國產算力、機器人、AI應用等方向的投資機會有望持續擴散。

行業配置上，關注受益於“兩會”政策發力的內需方向的補漲機會，如消費、“兩重兩新”等領域；中長期科技產業趨勢下的“新質牛”資產仍是主線，關注：AI+（AI應用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產算力）、低空經濟、國產替代等。

風險提示：宏觀經濟超預期波動，海外流動性風險，地緣政治風險等。